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　　着手：中原时报

　　中原时报记者 张时髦 于娜 北京报谈

　　近日，华润三九（000999.SZ）浮现2025年三季报，夸耀公司功绩呈现出营收与净利润的权贵背离。公司前三季度兑现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；关系词，包摄于上市公司鼓动的净利润为23.53亿元，同比下滑20.51%，呈现出“增收不增利”的时势。

　　（数据来

　　源：Wind）

　　营收方面，华润三九前三季度营收保合手双位数增长，其中第三季度单季营收有着看似可以的施展，达到71.76亿元，同比增长27.37%。

　　归母净利润同比下滑两成

　　但这并非公司着实的策划情况。

　　其在一定进度上是成绩于并购天士力医药集团后，其处方药业务的并表孝敬。

　　中报夸耀，华润三九处方药收入约48亿元，同比增长高达100.18%。

　　（着手：公司中报）

　　回来这次收购，本年2月6日，国务院国有钞票监督经管委员会恰当批复，快活华润三九以约62.12亿元收购天士力28%的股权。

　　该收购野心自2024年8月运转，华润三九将以每股14.85元的价钱受让天士力相应股份。交游完成后，华润三九将成为天士力的控股鼓动，天士力的试验戒指东谈主将变更为中国华润。

　　关于这次收购，中国城市发展野心院、农文旅产业振兴野心院常务副院长袁帅对《中原时报》记者示意，华润三九近十年的并购延伸策略，使其业务疆域扩展至CHC、处方药及三七产业链等多个范畴，关系词天士力、昆药集团并表后的功绩下滑，却暴涌现“蛇吞象”式并购的整合远程。这类大范畴并购等闲靠近文化会通、经管协同、业务整合等多重风险，若处理不当，极易导致“1+1<2”的负面效应。评估其“一体两翼”策略的可行性，需深入分析并购目的与母公司的策略契合度、资源互补性以及整合后的协同效应，确保并购能够真确推动企业中枢竞争力的升迁。

　　尽管通过并购兑现了体量延伸，但华润三九在品牌、渠谈、研发等方面的协同效应远未达到市集预期。

　　被收购公司的功绩施展致使出现较着下滑。

　　昆药集团2025年三季度营收同比下滑18.08%，归母净利润跌幅更是达到39.42%。

　　同期，天士力营收同比下滑2.35%，扣非净利润下滑15.59%，同样未能交出令东谈主欢畅的成绩单。

　　渠谈整合方面的挑战尤为隆起。昆药集团与华润三九自己的血塞通产物存在同行竞争问题，而天士力的医药零卖连锁业务也与华润体系内业务形成相似。

　　《中原时报》记者曾就“天士力、昆药集团，两者前三季度营收功绩下滑对公司功绩的拖累情况；处分天士力、昆药集团同行竞争是否存在骨子性遏制？”等问题向该公司致函采访，但一直未收到回复。

　　频频的并购天然能够为华润三九带来范畴增长，但也累积了惊东谈主的商誉。

　　铁心2025年三季度末，公司商誉余额高达70.45亿元。

　　这一多数商誉主要着手于收购天士力新增的19.21亿元商誉，以及收购昆药集团形成的11.29亿元商誉。

　　值得夺目的是，公司本年上半年已计提商誉减值准备4.95亿元，这还不包括刚刚完成收购的，功绩萎缩的上述两家子公司。

　　（着手：公司中报）

　　传统支合手业务萎缩

　　关系词，通过收购兑现的营收名义增长并不行匡助公司盈利，致使还形成了负面影响。据浮现，前三季度公司归母净利润23.53亿元，同比下滑20.51%。

　　并购天士力后，公司统一报表范围内的非全资子公司增多，导致少数鼓动损益大幅增多。三季报夸耀，华润三九的少数鼓动权利高达162.64亿元，同比飙涨203%。

　　此外，公司的传统支合手业务收入也出现下滑。

　　中报夸耀，CHC业务手脚华润三九传统利润支合手，本年上半年收入为79.94亿元，同比下滑17.89%；毛利率为60.5%，同比下落3.06个百分点。

　　公司示意，本年以来流感等呼吸谈疾病发病率同比裁汰，以及零卖渠谈客流变化。这大意是导致该业务收入与毛利率双双下滑的原因。

　　对此，袁帅合计，在中药行业本钱攀升与政策压力交汇的复杂环境下，2025年中药材价钱的大幅普涨，尤其是金银花、板蓝根等常用品种的权贵提价，告成推高了中药企业的分娩本钱。与此同期，安徽集采将OTC品种如伤风灵纳入其中，尽管华润三九凭借其弘大的本钱戒指智力和品牌影响力保管了53.5%的毛利率，但净利率的下滑仍反应出集采政策对利润空间的挤压。面对这一挑战，中药企业需在本钱戒指与产物翻新之间找到秘要均衡，既要通过优化供应链经管、升迁分娩后果来消化本钱压力，又要加大研发参加，推出相宜市集需求的新产物，以保管和升迁市集竞争力。而集采对品牌OTC的永久订价权影响深刻，它可能重塑市集格局，促使企业从价钱竞争转向价值竞争，品牌力和产物相反化将成为订价的要害要素。

　　处方药业务则因并购兑现高速增长，这在前文有所说起，其中天士力的中枢产物如复方丹参滴丸等成为蹙迫增量。

　　药品批发零卖业务方面，上半年收入15.61亿元，同比增长3.34%。

　　除收购侵蚀利润外，华润三九的工夫用度也有所增多。

　　与此同期，公司工夫用度率较客岁同期有着较着飞腾。

　　销售用度成为增长最为权贵的科目之一。本年前三季度销售用度高达61.28亿元，同比增长28.98%。

　　从中报浮现的明细来看，公司交易履行用度上半年破耗5.59亿元，同比接近翻倍，增幅接近96%。

　　（着手：公司中报）

　　同期，Wind数据夸耀，同期公司经管用度同比增长21.53%；研发用度同比增长64.07%；财务用度更是飙涨253.1%，其中利息用度增长25.06%。

　　将来，华润三九的并购模式能为公司带来何如的变化，《中原时报》记者将会合手续温文。

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